细说汇率④汇率贬值如何触发政策干预

2022-05-13 19:57:28 文章来源:网络

截至5月13日,在岸人民币兑**元汇价CNY**高触及6.8118,离岸人民币兑**元汇价CNH**高触及6.8364,分别较年初贬值了6.89%和7.42%,由此“细说汇率②”提出的“7%的边界经验值”即将被突破——“从2012年以来人民币汇率波动的经验来看,无论是贬值,还是升值,人民币的年单边变化幅度的**大边界是7%。按照此经验,今年人民币汇率贬值的边界大致在6.85附近”。这反映出本轮人民币贬值已经超出了经验预期范围,相应在快速贬值行情推动下,市场预期已经出现了发散势头,而近期**外汇交易中心公布的每日人民币汇率中间价均强于市场预期值,则反映出货币当局对汇率过快贬值的关注。但是,按照当前贬值速率来看,年内人民币兑**元汇价再次突破7的概率进一步上升,对应着贬值幅度为10%。

图1:在岸人民币兑**元汇价(CNY)的波动情况(2012-2022) 数据来源:Wind,2022年数据截止日为5月13日

当前汇率的快速变化是否会触发政策干预呢?此问题**括的两个方面内容:

一、政策会不会干预?而按照“不可能三角理论”,货币当局很难同时实现利率政策独立、汇率稳定和资本自由流动,因此在分析汇率干预时,还需要结合这个三角来展开。

首先

,当前全球范围内多数经济体均已进入加息周期,而**元的强势还进一步迫使诸如韩国、墨西哥等国为稳定汇率要额外加息。对于**而言,经济下行的风险和疫情纾困等因素,客观上造成我们的利率政策只能以我为主,无法与全球保持同步。

其次

,为了持续推进更高水平金融的双向开放战略,在当前环境下,需要更加坚定和有力的稳定外资的政策态度,由此资本自由流动就需要有所保证。在**新公布的《2022年**季度**货币政策执行报告》中,央行也再次强调了“开展跨境贸易投资高水平开放试点,提升跨境贸易投资自由化、便利化程度,稳步推进人 民币资本项目可兑换。”(参见报告第50页)

第三

,既然利率政策独立**和资本自由流动两个政策选项是必须要实现的,那么按照“不可能三角理论”,汇率弹**的增强就成为了必然。不过由于我们的汇率制度是“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”,因此人民币不能像欧元、日元等货币实现完全弹**,所以实时评估汇率弹**依然是央行的职责。

针对当前**经济实况,保持合意汇率弹**的重要前提就是避免市场预期过度发散,不过用什么指标来观测市场预期则是个难题。例如,在2015年“8·11”汇改时,人民币兑**元的汇率市场单日交易量曾出现过异常上升(单日交易量曾突破500亿/日,当年日均交易量基本稳定在180亿/日),所以当时市场预期确实有发散迹象。但今年以来,人民币兑**元汇率市场的单日交易量尚未出现异常变化。

二、如果后期汇率弹**超出合意范围,那么政策干预的选项会有哪些。

首先,价格方面。

伴随2015年人民币汇率中间价形成机制的改革以及2020年“逆周期因子的淡出”,货币当局基本不再通过直接干预汇价的方式来管理汇率弹**了。当然,通过利率政策来调整境内外利差也会对汇率产生影响,不过该影响的传导还涉及到诸如债券、****等人民币资产市场的表现,因此相对复杂。

其次,数量方面。

在2015年“8·11”汇改之前,动用外汇储备向市场投放**元来管理人民币汇率弹**确实是央行的政策选项。但自2018年以来,外汇储备就基本稳定在3万亿**元规模了。另外,央行释放**元流动**对应着就是回收人民币流动**,而进入4月份以来,**间市场的7天资金利率就持续低于2.1%政策利率,偏离幅度约60BPs,很显然为了对冲经济下行,保持流动**充裕依然是很重要的货币政策措施。不过,央行可以通过在离岸市场发行央**的方式,回笼离岸市场的人民币流动**,从而影响CNH。

第三,宏观审慎方面。

4月25日央行已经宣布自5月15日将金融机构外汇**准备金率由9%下调至8%,此为历史上的首次下调。不过客观地讲,外汇准备金率虽然能直接影响的是金融机构可用外汇流动**的规模,但不能直接影响市场参与者的持汇意愿。另外,改变影响资本跨境流动的交易成本也属于宏观审慎范畴内。

第四,其他方面。

促进用汇企业开展人民币跨境结算也是选项之一,但如何促进用汇企业主动改变结算习惯,不仅是需要一个过程,而且还需要一些**工具来帮着推进。

当然,一旦汇率的异常波动大幅超出政策的承受边界,那么在极限思维和底线思维下,上述所有可用手段都在政策工具箱内。

(作者单位为**建设**金融市场部,仅为个人观点)

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